Валютный курс и его регулирование

Конвертируемость и курсообразование валют

В широком смысле конвертируемость означает свободу обмена любых финансовых активов.

Конвертируемость — это возможность резидентов и нерезидентов обменивать национальную валюту на иностранную (и наоборот) и использовать последнюю в международных сделках. Конвертируемой валютой признается денежная единица, для которой не существует административных ограничений при осуществлении операций на валютном рынке.

Наиболее развернутую характеристику понятия конвертируемости валюты дал один из ведущих специалистов в области международных валютных отношений 80-х гг. XX в. профессор Стэнд-фордского университета США Р. МакКиннон:

«Валюта является конвертируемой, если граждане данной страны, желающие купить заграничные товары или услуги, не подверженные особым ограничениям, могут свободно продать местную валюту в обмен на иностранную на унифицированном рынке по единому, возможно колеблющемуся валютному курсу, применяемому ко всем текущим сделкам, включая нормальный торговый кредит, тогда как иностранцы (нерезиденты), имеющие средства в местной валюте, полученной от текущих операций, могут продать их по тому же самому курсу или свободно приобрести местные товары по преобладающим ценам в этой валюте».

Приведенная формулировка считается «классической» (вошла в той или иной модификации в учебники и учебные пособия). Различные режимы конвертируемости валют обусловливают ключевую особенность современной валютной системы: по своему характеру она комбинированная, сочетающая фиксированные и плавающие валютные курсы и регулируемая на основе как двусторонних, так и многосторонних соглашений.

Концепция конвертируемости отражена в Уставе МВФ. Официальное определение текущей обратимости валюты приведено в ст. VIII «Общие обязательства членов МВФ». Второй раздел статьи «Предотвращение ограничений по текущим платежам» гласит, что «ни одно государство-член не налагает ограничений на производство платежей и переводов по текущим международным операциям без утверждения Фондом». Государства, становясь его членами, подписывают его статьи, принимая на себя обязательства по конвертируемости. В Уставе подробно представлена валютная практика, которой следует избегать членам МВФ: административные барьеры, субсидирование или налогообложение.

Ключевые принципы этой системы закреплены во второй поправке к статьям соглашения в рамках МВФ и сводятся к следующим основным положениям.

1. По своему усмотрению страны могут использовать систему фиксированного и плавающего обменного курса, устанавливаемого как на основе двусторонних и многосторонних соглашений, так и в одностороннем порядке.
2. В рамках МВФ официальная цена золота отменяется, прекращается его функционирование в качестве официального средства платежа.
3. За структурами МВФ закреплено право контроля над развитием валютных отношений между странами-участницами.
4. В качестве дополнительного валютного актива, играющего резервную роль, существует система СДР (специальных прав заимствования).

Конвертируемость валют может классифицироваться по масштабу. Выделяют всеобщую и ограниченную конвертируемость. Всеобщая конвертируемость подразумевает возможность приобретения экономическими агентами иностранной валюты для текущих операций, движения капиталов, а ограниченная конвертируемость означает ее разрешение только для текущих торговых операций. Категория всеобщности или ограниченности может зависеть и от стран-партнеров. В этом случае ограниченность означает распространение конвертируемости только на некоторые страны. Ограничения могут также вводиться для резидентов при необходимости обращения в центральный банк за разрешением конвертации.

Обратимость национальной валюты является объектом юрисдикции и надзора МВФ.

Страна не должна допускать, чтобы:

• фискальные власти (министерство финансов) участвовали в дискриминационных валютных соглашениях;
• центробанк поддерживал множественные валютные курсы;
• органы государственного регулирования вводили валютные ограничения без предварительного согласования с МВФ.

Конвертируемость национальной валюты имеет несколько форм.

Текущая конвертируемость (конвертируемость для текущих операций, current account convertibility) — отсутствие ограничений на платежи и трансферты, учитываемые на счете текущих операций платежного баланса.

Капитальная конвертируемость (конвертируемость для инвестиционных операций, capital account convertibility) — отсутствие ограничений на платежи и трансферты, учитываемые на счете операций платежного баланса, связанных с движением капитала.

Полная конвертируемость (full convertibility) — отсутствие любого контроля как по счету текущих операций, так и по счету движения капитала платежного баланса.

Внутренняя конвертируемость (internal convertibility) — право резидентов совершать операции на внутреннем рынке с иностранной валютой, а также активами в иностранной валюте.

Внешняя конвертируемость (external convertibility) — право резидентов совершать с нерезидентами операции с иностранной валютой, а также активами в иностранной валюте.

При совокупном наличии всех форм конвертируемости валюта считается полностью конвертируемой.

Частично конвертируемая валюта — валюта с ограниченной обратимостью, т. е. не по всем валютным операциям и не для всех владельцев.

Неконвертируемая валюта — национальная валюта, которая функционирует только в пределах одной страны и не может свободно обмениваться на иностранные валюты. Обмен такой валюты возможен лишь при помощи центробанка или по разрешению соответствующих государственных органов. Например, марка ГДР, в отличие от марки ФРГ, была неконвертируемой валютой.

Внутренняя конвертируемость национальной валюты может привести к параллельному обращению на внутреннем рынке страны двух или нескольких валют.

Параллельное обращение означает, что валюты других стран широко используются резидентами и нерезидентами во внутреннем денежном обороте.

Параллельное обращение может возникнуть как результат нелегального использования иностранной валюты в расчетах и платежах. Может иметь следующие формы:

• долларизация — использование иностранной валюты (обычно доллара США) в качестве средства платежа, расчетов и сбережений;
• валютное замещение (currency subsitution) — использование иностранной валюты только в качестве средства обращения.

При установлении режима внутренней конвертируемости национальной валюты страна «наполняется» иностранными деньгами, к которым открывается прямой легальный доступ. Возможность для резидентов, юридических и физических лиц на законных основаниях накапливать иностранную валюту в наличной и безналичной формах означает потребность в поддержании активного платежного баланса страны, тем самым финансируя экономику другой страны.

МВФ сформулировал определение внутренней конвертируемости следующим образом:

«…если нет ограничений на возможности резидентов страны использовать свои накопления местной валюты для приобретения какой-либо иностранной валюты, ее хранения или перевода какому угодно нерезиденту для какой угодно цели, о валюте такой страны говорят, что она внутренне конвертируема».

Режим внутренней конвертируемости предполагает функционирование плавающего валютного курса, так как любые попытки его фиксации приведут через некоторое время к кризису платежного баланса. Сокращение поступлений иностранной валюты в страну по любым причинам, будь то вывоз капитала или падение цен на экспортные товары, неизбежно приведет к девальвации, а далее к возможному финансовому кризису. Примерами данной ситуации могут служить кризисы в Юго-Восточной Азии и России в 1998 г., мировой финансовый кризис 2007—2009 гг.

Режим одновременного действия внутренней и внешней конвертируемости подразумевает принятие страной обязательства по разд. 2 ст. VIII Устава МВФ «Предотвращение ограничений по текущим платежам». Обратимость национальной валюты является объектом юрисдикции и надзора МВФ. Страны, становясь членами МВФ, принимают обязательства по конвертируемости по текущим операциям платежного баланса. «Предотвращение ограничений по текущим платежам» предполагает, что «ни один член фонда не должен без его одобрения накладывать ограничения на платежи и трансферты по текущим международным операциям».

Степень конвертируемости (обратимости) валюты во многом предопределяется направлениями и приоритетами валютной политики стран. Избранный вариант должен опираться на адекватную экономическую базу и институциональную инфраструктуру, будучи одновременно приемлемым для зарубежных участников валютного оборота и оформленным соответствующими обязательствами перед МВФ.

Либерализацию движения капитала следует осуществлять последовательно в следующем порядке:

• либерализация прямых иностранных инвестиций в страну;
• либерализация прямых иностранных инвестиций за рубеж + долгосрочных портфельных инвестиций;
• либерализация краткосрочных портфельных инвестиций.

Полная конвертируемость предполагает свободу обмена национальной валюты на любые денежные единицы по всем видам внешнеэкономических операций, как текущим, так и капитальным. Свобода конверсии действует в равной степени в отношении всех категорий юридических и физических лиц, резидентов и нерезидентов и распространяется на все регионы мира.

Полная конвертируемость является эффективным инструментом экономической политики, который:

• позволяет национальной экономике активно участвовать в мировом хозяйстве по всем ключевым направлениям: торговым, производственным, инвестиционным, научно-техническим, культурным, формируя базу для развития многостороннего интеграционного взаимодействия;
• способствует конкуренции между внутренним и внешним рынками, открывая возможность реализации основополагающего принципа международной торговли: «продавать на самых дорогих рынках, покупать на самых дешевых»;
• предоставляет право выбора наиболее благоприятных условий привлечения и вложения инвестиций;
• оказывает позитивное влияние на общее экономическое развитие страны, позволяя оперативно реагировать на изменения международной хозяйственной конъюнктуры благодаря взаимосвязи внутреннего рынка с мировым, что, в свою очередь, требует приспособления национальных условий производства к мировым, их выравнивания по важнейшим параметрам: издержкам, ценам, качественным характеристикам товаров и др.;
• обеспечивает доступность национальному производству перенимать и осваивать передовые технологии, подтягиваться до уровня мировых стандартов, следовать научно-техническому прогрессу, что сопровождается соответствующими структурными изменениями в экономике независимого государства;
• дает возможность оценивать и сопоставлять эффективность мировых экономических процессов, заблаговременно прогнозировать изменения хозяйственной структуры с целью выбора наиболее перспективных направлений в формировании внутренних и внешних экономических взаимосвязей в условиях функционирования национальной экономики как элемента мировой.

Переход к конвертируемости предполагает последовательное доведение фундаментальных экономических показателей до приемлемого уровня, поскольку конвертируемость национальной валюты и ее обменный курс отражают уровень развития национальной экономики. В случае несоответствия уровня развития экономики требованиям конвертируемости неизбежно наступает насильственное разрешение накопленных противоречий в виде финансовых кризисов, девальваций и программ стабилизации, что характерно и для ведущих мировых экономик.

Так, в послевоенной Западной Европе, несмотря на расстройство денежного обращения, легальный внутренний оборот обслуживался только национальными денежными единицами, более ликвидная валюта США не допускалась на внутренний рынок. Доллары оставались дефицитом и не могли служить средством обращения.

Англия единственная из всех попыталась ввести конвертируемость в июле 1947 г., этот пример наглядно демонстрирует, что могло произойти с европейскими валютами при неограниченном предложении долларов. Стремлению обменять фунты в доллары по курсу 4,03 не было предела. Через пять недель эксперимент пришлось прекратить: британские власти израсходовали на поддержание курса фунта стерлингов более 1 млрд долларов. Либерализация валютного режима при существенной разнице в покупательной силе и ликвидности фунта и доллара оказалась невозможной. Большинство стран Европы перешли к полной конвертируемости только с 1959 г., после того как Европейский платежный союз выполнил свои задачи и ликвидность национальных валют была восстановлена.

Конвертируемость, обеспечивая пересчет одной валюты в другую, позволяет оценивать эффективность международных сделок и формировать программы международного экономического сотрудничества.

Понятие конвертируемости валюты трансформировалось. Так, при золотом (серебряном) стандарте под конвертируемостью подразумевался обмен монет в определенном весовом масштабе одной страны на аналогичные монеты других стран; при разменных кредитных деньгах — их размен на золото (серебро) и иностранную валюту; при неразменных кредитных деньгах — обмен национальной валюты на иностранную.

В режиме свободной конвертируемости без международного стандарта функционирует система плавающих валютных курсов, при которой упраздняются ограничения, имеющие место при наличии валютного эталона, и утрачивают свое значение такие параметры, как точки прилива, точки отлива, твердый курс конвертируемости. Но по аналогии с точками прилива и отлива золота появляются точки прилива и отлива товаров, а валютный курс располагается между этими точками. Вместе с тем ориентация на паритет покупательной способности не признается бесспорной, поскольку валюта является товаром особого рода, имеющим противоположную по отношению к стандартным товарам природу, а также особый характер ликвидности.

Для борьбы с узконациональными целями возникла система фондов валютной стабилизации. Поскольку при отсутствии эталонной валюты появляются существенные колебания валютных курсов, то возникает задача их выравнивания, которую решают специальные фонды для противодействия как субъективным, так и объективным факторам нарушения стабильности мирового экономического развития.

В критические моменты истории (войны, кризисы и т. п.) страны оказываются в условиях, когда полагаться полностью на рыночный механизм действия фондов валютной стабилизации по экономическим и политическим соображениям нерационально, а то и просто невозможно. В таких ситуациях государство вынуждено прибегать к системе валютного контроля. Его цели: поддержание курса национальной валюты при возникающей угрозе ее обесценивания, равновесие платежного баланса, получение дополнительных налоговых поступлений, ограничение внешнего влияния и др.

Механизм валютного контроля предусматривает:

• монополию государства на покупку-продажу валют;
• расширение применения государственными органами импортных лицензий;
• запрещение внутренней торговли золотом;
• замораживание иностранных капиталов;
• усиление контроля за валютными переводами за рубеж и др.

Например, в условиях антирыночной государственной политики применялись соглашения о товарообмене, компенсационные и клиринговые соглашения.

Таким образом, валютный контроль обеспечивает национальный суверенитет, который выступает необходимым средством экономической защиты в чрезвычайных ситуациях. Однако стремление к контролю субъектов международных экономических отношений приводит к необходимости создания механизма широкомасштабного взаимного конвертирования валют.

Независимое государство придерживается политического и экономического суверенитета, следовательно, как правило, устанавливает национальную валюту на территории своей страны основным законным платежным средством. А для перемещения товаров, услуг, капиталов и рабочей силы за государственные границы необходим механизм обмена одних национальных денежных единиц на другие. Роль такого механизма играет обратимость валют.

Валюта признается неконвертируемой или замкнутой, если государство-эмитент ограничивает или полностью запрещает ее обмен на любую иностранную валюту по любым текущим и капитальным операциям, т. е. степень обратимости отражает валютную монополию государства. Исторически такая модель активно использовалась в СССР, а также странах — членах Совета экономической взаимопомощи (СЭВ).

По критерию конвертируемости валюты подразделяются:

1. на основные (ключевые) валюты (major currencies). Это денежные единицы, которые обращаются без ограничений на всех сегментах валютного рынка. Они обладают полной конвертируемостью практически в любых объемах при осуществлении как текущих, так и срочных операций. Среди таких валют выделяются доллар США (USD), евро (EUR), швейцарский франк (CHF), японская иена (JPY), английский фунт (GBR), а также канадский (CAN) и австралийский доллары (AUD);
2. второстепенные валюты. Они обращаются свободно, но иногда по ним возможны некоторые ограничения. К этому разряду причисляют денежные единицы Омана, Кувейта, Индии и др.;
3. экзотические валюты. К ним относятся национальные валюты, по которым возможны ограничения как по отдельным операциям, так и рынку срочных сделок. Это справедливо, например, для Венесуэлы, Индонезии, Таиланда, Вьетнама, Филиппин и др.

Исторически сложились два направления достижения конвертируемости валюты:

• валюта становится обратимой в результате предварительной стабилизации экономики и финансов как следствие роста объемов производства и экспорта. По этому пути после Второй мировой войны двигались страны Западной Европы;
• конвертируемость наступает не как подготовленный результат, а как инструмент экономических преобразований, часть мер шоковой терапии по оздоровлению экономики и финансов. Процесс установления валютного курса делегируется рынку, но национальная валюта в этом случае достигает только внутренней, а не внешней конвертируемости.

В современной аналитике используются такие понятия, как твердая и мягкая валюта. Твердая валюта — валюта с прогнозируемой динамикой колебательных движений величины ее валютного курса. К твердым валютам можно отнести все свободно конвертируемые валюты (USD, EUR, GBP, CHF и др.), а также внутренне (ограниченно) конвертируемые. Мягкая валюта — валюта с труднопрогнозируемой динамикой колебательных движений величины ее обменного курса (венесуэльский боливар фуэртэ — VEF, ганский седи — GHS, монгольский тугрик — MNT и др.).

Конвертируемость национальных валют обеспечивает участие экономических агентов отдельной страны в мировом хозяйстве. Если рассматривать валюту как товар, реализующий функцию мировых денег, это подразумевает ее деление на определенные виды: национальную, иностранную, резервную, коллективную, региональную, мировую и свободно используемую.

Национальной валютой является денежная единица данной страны.

Под иностранной валютой понимают денежные знаки, эмитированные иностранными государствами.

Коллективная валюта эмитируется международными наднациональными валютно-кредитными организациями (СДР, ЭКЮ). «Коллективная валюта» — широкое использование валюты в международных расчетах на территории отдельного региона или регионального объединения на базе соглашения независимых государств.

«Валютная зона» — группа стран, «привязанная» к валюте-лидеру, например, валюты африканских государств — бывших колоний Франции ориентированы на евро (см. тему 2).

Термин «региональная валюта» означает, что данная денежная единица занимает лидирующие позиции в международных расчетах в конкретном регионе, например, китайский юань.

Термин «коллективная валюта» означает:

• широкое использование валюты в международных расчетах в рамках конкретного региона или регионального объединения;
• региональная или коллективная валюта отражает интересы конкретного региона или регионального образования и ее способность их обеспечить.

В рамках Бреттон-Вудской валютной системы понятие полной конвертируемости переплеталось с термином «резервная валюта», под которым подразумевалась денежная единица, способная выполнять функции международного платежного и резервного средства, а также служить базой для определения валютного паритета и валютного курса стран и использоваться для проведения валютных интервенций. Статус резервных валют был официально закреплен за долларом США и фунтом стерлингов.

После перехода к Ямайской валютной системе МВФ вводит понятие «свободно используемая валюта» — денежная единица, имеющая широкое хождение в качестве средства платежа и единицы стоимости в международных операциях, а также являющаяся предметом активной торговли на основных валютных рынках. Отнесение валюты к данной категории — прерогатива МВФ, по решению которого доллар США, евро, иена и фунт стерлингов стали первыми свободно используемыми валютами.

Резервная валюта — это валюта ведущих государств, во-первых, аккумулируемая для формирования центробанками своих официальных резервов денежных средств и, во-вторых, применяемая для эффективного осуществления международных расчетных операций.

Важным показателем надежности финансовой системы является международная валютная ликвидность — способность страны или группы стран обеспечить своевременное погашение своих международных обязательств. Ее основу составляют золотовалютные резервы центробанков, т. е. запасы золота и свободно используемой валюты. Золотая составляющая резервов находится в хранилищах центробанков, а высоколиквидные средства в виде безналичной иностранной валюты размещаются на корреспондентских счетах в учреждениях высшей категории надежности: как правило, это банки стран «Большой семерки» и Швейцарии.

В настоящее время к резервным валютам официально отнесены только доллар США, евро, английский фунт стерлингов, японская иена и швейцарский франк. Китайский юань с 2016 г. включен МВФ в корзину специальных прав заимствования, что де-юре сделало юань одной из резервных валют, однако в настоящее время юань не относится к свободно используемым валютам (не сняты все ограничения по счету движения капитала).

Объединение стран в региональные союзы позволяет аккумулировать их экономический потенциал и все экспортные потоки внешней торговли. Если этих объемов становится достаточно для формирования устойчивого спроса на валюту данного регионального союза, а наличие его ресурсов (энергетических, сырьевых, промышленных, продовольственных, научных разработок) выступает в качестве обеспечения надежности, то она будет признана мировым сообществом в качестве резервной.

Возможность стать обладателем резервной валюты открывает доступ к особому источнику богатства — сеньоражу — доходу от эмиссии резервных валют, который будет формироваться за счет зарубежных субъектов, покупающих эту валюту для проведения внешнеэкономической деятельности и формирования своих валютных резервов, а также для использования в качестве средства накопления.

Появление новых региональных валют приведет к сокращению спроса на доллар США с постепенной трансформацией мировой валютной системы в систему поливалютную.

Региональные валютные союзы позволяют не только объединять экономические потенциалы стран и их экспортные потоки, но и минимизировать и диверсифицировать финансовые риски. Группировки с коллективной валютой довольно многочисленны. Но даже в тех случаях, когда они именуют себя валютными союзами, по своей природе они коренным образом отличаются от объединений с единой валютой. Коллективная валюта, в отличие от единой, не заменяет национальные деньги и имеет более ограниченную по сравнению с ними сферу циркуляции, которая определяется специфическими задачами данного объединения.

Так, ганзейский валютный союз стал первым известным случаем создания коллективной денежной единицы. Чеканка коллективных денег — зекслингов и дрейлингов — была начата для того, чтобы облегчить обмен товарами между городами Ганзы, другими словами, они предназначались для внешнего, а не для внутреннего оборота, хотя одно не исключало другого. В Европейском платежном союзе (ЕПС) была своя коллективная расчетная единица, приравненная по стоимости к доллару США (по сути, доллар выполнял функцию меры стоимости, но не использовался как средство платежа и обмена). В Европейской валютной системе также имелась специально созданная коллективная денежная единица — ЭКЮ.

К этому же типу объединений относятся Валютный союз Центральной Африки и Западноафриканский валютный союз, образованные в середине 70-х гг. XX в. на базе зоны франка. Их расчетной единицей является франк КФА, курс которого жестко фиксирован к евро (ранее к французскому франку). Франк КФА используется для внешних расчетов между государствами-членами.

При введении коллективной расчетной единицы основными целями являются:

• организация эффективной системы внешнеэкономических расчетов;
• достаточность средств в высоколиквидных иностранных валютах.

Используя зарубежную валюту в качестве национальной, суверенное государство пытается преодолеть хроническое недоверие к своей валюте и восстановить денежное обращение в стране. Так, ряд стран Латинской Америки переходили на доллар США. Государство, чья валюта заимствуется, усиливает свое влияние и приобретает дополнительный источник спроса на свои национальные деньги.

Номинальный и реальный валютные курсы

Важнейшим элементом валютной системы является валютный курс. Валютный курс представляет собой цену денежной единицы одной страны, выраженную в денежных единицах другой или в международных валютных единицах, например, СДР.

Для участников валютного обмена валютный курс выражается как коэффициент пересчета одной валюты в другую, определяемый соотношением спроса и предложения на валютном рынке.

Для объяснения обменных курсов используется понятие паритета покупательной способности (на основе так называемого закона одной цены): цена товара в одной стране должна быть равна цене товара в другой стране; а поскольку эти цены выражаются в разных валютах, то соотношение цен и определяет курс обмена одной валюты на другую.

Обменный курс необходим для:

• взаимного обмена валютами при торговле товарами, услугами, движении капиталов и кредитов;
• сравнения цен мировых и национальных рынков, а также стоимостных показателей разных стран, номинированных в национальных или иностранных валютах;
• периодической переоценки счетов в иностранной валюте фирм и банков.

С помощью обменного курса производители и покупатели товаров и услуг сравнивают национальные цены с ценами других стран. В результате сопоставления выявляется степень доходности развития какого-либо производства в данной стране или инвестиций за рубежом.

Важными категориями валютного рынка являются понятия реального и номинального курсов.

Номинальный курс показывает обменный курс валют, действующий в настоящий момент времени на валютном рынке страны.

Реальный курс можно определить как отношение цен товаров двух стран, взятых в соответствующей валюте:

Реальный валютный курс = Цены на внутреннем рынке ÷ (Цены на зарубежном рынке × Номинальный валютный курс)

Курс национальной валюты вариативен по отношению к различным валютам во времени. Так, по отношению к сильным валютам он может падать, а по отношению к слабым — подниматься, поэтому для определения общей динамики рассчитывают индекс обменного курса. При его исчислении каждая валюта получает свой вес в зависимости от доли приходящихся на нее сделок данной страны.

Сумма всех весов составляет 100 %. Обменные курсы умножаются на их вес, далее суммируются все полученные величины и берется их среднее значение.

В современных условиях валютный курс формируется, как и любая рыночная цена, под воздействием спроса и предложения, что приводит к установлению равновесного уровня рыночного обменного курса.

Размер спроса на иностранную валюту (D) определяется потребностями страны в импорте товаров и услуг, спросом на иностранные финансовые активы и иностранную валюту резидентами для осуществления зарубежных инвестиционных проектов.

Чем выше курс иностранной валюты по отношению к национальной, тем меньше спрос на нее; чем ниже курс иностранной валюты, тем больше на нее спрос. Именно этим определяется наклон кривой спроса (D) на графике.

Предложение иностранной валюты определяется спросом резидентов иностранного государства на валюту данной страны, спросом иностранных инвесторов на активы, выраженные в национальной валюте данного государства, и спросом на национальную валюту в связи с намерениями нерезидентов осуществлять инвестирование в данной стране.

Устав МВФ предоставляет странам-членам свободу выбора режима обменного курса, однако эта свобода имеет определенные ограничения.

Необходимым условием реализации валютной политики государства является выбор концепции режима валютного курса, т. е. механизма поддержания соотношения между обменным курсом валюты одной страны к валюте другой страны.

В настоящее время наиболее известны следующие режимы обменного курса:

• свободно плавающий курс — вариативен под воздействием спроса и предложения на валюту без прямого вмешательства центробанка в операции национального валютного рынка («чистое» плавание). Примеры такой системы: США, Великобритания, Япония, Швейцария, Россия с ноября 2014 г. и др.;
• регулируемое плавание — центробанк удерживает обменный курс на заранее установленном уровне путем проведения валютных интервенций на внутреннем валютном рынке («грязное» плавание);
• фиксированный к одной национальной валюте — валютная политика направлена на поддержание фиксированного курса национальной валюты к выбранной иностранной валюте. Примеры:
  • тихоокеанский обменный франк (XPF): введен 26 декабря 1945 г. в странах Новая Каледония, Уоллис и Футуна, Французская Полинезия (тихоокеанские французские колонии); с 1 января 2002 г. 1000 XPF = 8,38 евро,
  • Лесото (национальная валюта — лоти), Намибия (намибийский доллар) и Эсватини (лилангени) используют южноафриканский рэнд (ZAR) в качестве общей валюты, а курсы национальных валют жестко привязаны к курсу ZAR;
• валютный коридор — ограничивает пределы колебания обменного курса точками интервенций центробанка без установления центрального паритета или с установлением такого с возможностью его периодического пересмотра.

Методы установления обменного курса:

• плавающий (колеблющийся) — устанавливается с учетом динамики курсов отдельных валют или набора валют (валютной корзины);
• фиксированный — официально установленное соотношение между валютами, базируется на определяемых в законодательном порядке валютных паритетах при жестком ограничении колебательных движений обменных курсов.

В современных условиях наблюдается переход на плавающие обменные курсы («свободный» или «привязанный» курсы).

Некоторые страны устанавливают «коридор плавания», т. е. пределы колебания обменного курса национальной валюты; узкие пределы колебания курса требуют проведения жесткой монетарной политики.

Как любая цена, плавающий курс под воздействием спроса и предложения на валюту отклоняется от стоимостной основы, т. е. покупательной способности валюты. Соотношение спроса и предложения зависит от ряда структурных, конъюнктурных, политических и психологических факторов. Рассмотрим факторы и их составляющие более подробно.

Структурные факторы:

• покупательная способность национальной валюты (в привязке к относительному уровню национальных цен) и производительность труда (факторы долгосрочного действия);
• банковская учетная ставка;
• темпы инфляции;
• состояние платежного баланса;
• различие процентных ставок в разных странах;
• стабильность национальной экономической системы;
• степень кооперации и специализации производства;
• приемлемость данной валюты для международных расчетов в качестве международного платежно-расчетного средства и степень ее использования;
• конкурентоспособность национального товаропроизводителя на мировом рынке;
• внутреннее и внешнее предложение денег.

Конъюнктурные факторы:

• уровень деловой активности в национальной экономике;
• колебания на мировых товарных и финансовых рынках;
• спекуляции на внутреннем и международном валютных рынках;
• кризисы, стихийные бедствия.

Политические факторы:

• доверие к национальному правительству;
• наличие у правящей элиты реальной программы развития страны;
• степень слаженности работы различных уровней и ветвей власти;
• наличие военного конфликта;
• степень вмешательства государства в экономику;
• качество государственного регулирования экономики.

Психологические факторы:

• степень доверия к национальной валюте;
• ожидание инфляции или денежных реформ.

Раскроем механизм действия некоторых из перечисленных факторов.

Относительный уровень национальных цен. Цены на один и тот же товар или услуги в разных странах можно сравнивать, если взять две валюты, которые можно обменять по установившемуся курсу. Например, один и тот же телевизор в США стоит 200 долл., а в Японии 20 000 иен. Тогда получается, что товарный курс составит 100 иен за один доллар. Можно высчитать усредненный курс по всем видам товаров и услуг. Полученное значение обычно служит общим ориентиром для долгосрочных прогнозов. Однако товарный и текущий курсы мирового валютного рынка не всегда тождественны. Поскольку товарный курс отражает фундаментальные макроэкономические реалии, то считается, что если текущий курс выше товарного, то это отражает временную завышенную оценку валюты и теоретически текущий курс должен понижаться, пока не достигнет уровня товарного. И наоборот, если текущий обменный курс ниже товарного, то тестируем недооценку валюты и ожидаем восстановления баланса.

Производительность труда. Если производительность труда в данной стране выше по сравнению с какой-либо другой, то цены на товары в стране лидера будут ниже, чем на такие же ввозимые товары. Следовательно, местная валюта будет укрепляться, поскольку ее потребуется меньше, что приведет к повышению международного спроса на нее. И наоборот, при относительно более низкой производительности труда в стране ее валюта будет ослабевать.

Темпы инфляции. Чем выше темпы инфляции в стране, тем ниже курс ее валюты. Инфляционное обесценивание денег в стране вызывает снижение покупательной способности и тенденцию к падению курса валюты. На современном этапе развития в ряде стран тестируется дефляция (например, в Японии, Сингапуре и др.). В этом случае наблюдается обратная картина: национальные денежные единицы дорожают.

Состояние платежного баланса. Активный платежный баланс способствует повышению курса национальной валюты, так как увеличивается спрос на нее со стороны иностранных должников. При пассивном платежном балансе для погашения внешних обязательств национальная валюта продается, а иностранная покупается, что приводит к снижению курса национальной валюты, так как уменьшается спрос на нее.

Спекуляции на внутреннем и международном валютных рынках. Если курс какой-либо валюты имеет тенденцию к понижению, то фирмы и банки заблаговременно продают ее, что ухудшает позиции ослабленной валюты. Валютные рынки быстро реагируют на изменения в экономике и политике, на колебания курсовых соотношений. Тем самым они расширяют возможности валютной спекуляции и стихийного движения «горячих» (краткосрочных) денег.

Степень использования валюты в международных расчетах. На курс валюты влияет степень ее использования в международных расчетах. Так, в 90-е гг. XX в. на долю доллара США приходилось примерно 50 % международных расчетов и 70 % внешней задолженности стран с формирующимся рынком. Поэтому периодическое повышение мировых цен, растущие выплаты по долгам государств ведут к повышению долларового курса даже в условиях падения его покупательной способности. В современных условиях — аналогичная ситуация: доллар дорожает по отношению к другим валютам как при улучшении экономической конъюнктуры в США, так и в условиях ее ухудшения, соответственно, спрос на доллары как ключевую мировую резервную валюту есть всегда, и он мультиплицируется в кризисных условиях, например, при противодействии монетарных властей пандемии COVID-19.

Степень доверия к валюте на национальном и мировых рынках. Степень доверия определяется политической обстановкой и состоянием экономики в стране. Участники рынка учитывают не только данные темпов экономического роста, инфляции, уровня покупательной способности валюты, соотношения спроса и предложения валюты, а также другие макроэкономические индикаторы, но и их динамику.

Таким образом, формирование обменного курса представляет собой сложный многофакторный процесс, обусловленный взаимосвязью национальной и мировой экономики и политики.

Исходя из комплекса факторов воздействия на величину обменного курса (преимущественно структурных), а также непрерывного поиска его оптимального режима и равновесной величины (как во внутренней экономике страны (региона), так и с позиции стабильности и эффективности мировой валютной системы в целом), в экономической теории складывались различные теории обменного курса: регулируемой валюты, ключевых валют, фиксированных паритетов и курсов, плавающих курсов, нормативная теория обменного курса, оптимальных валютных зон, общего равновесия, платежного баланса, монетарного обменного курса, паритета покупательной способности, относительного паритета покупательной способности, паритета процентных ставок, денежная теория обменного курса, общая теория валютного курса, теория рефлексивности и ряд других.

Действие всех факторов взаимосвязано. Формирование обменного курса представляет собой сложный многофакторный процесс, обусловленный взаимосвязью национальной и мировой экономики и политики. Например:

растут процентные ставки → сокращается кредитование → уменьшается денежная масса → снижается инфляция → покупательная способность национальной валюты растет → обменный курс растет

Государственное регулирование величины обменного курса

Кроме рыночных механизмов курсообразования валют существуют меры государственного регулирования величины обменного курса.

Рыночное регулирование, основанное на конкуренции и действии законов стоимости, спроса и предложения, осуществляется стихийно.

Государственное регулирование направлено на преодоление негативных последствий рыночного регулирования валютных отношений и на достижение устойчивости экономического роста, равновесия платежного баланса, снижения инфляции в стране.

Меры государственного воздействия на валютный курс:

• девизная политика;
• дисконтная политика;
• протекционистские меры.

Девизная политика проводится в форме валютной интервенции. Валютные интервенции — операции центробанков по купле-продаже национальной денежной единицы против ведущих иностранных валют.

Цель валютных интервенций — изменение уровня обменного курса, баланса активов и пассивов по разным валютам или ожиданий участников валютного рынка. Для повышения курса национальной валюты центробанк должен продавать ведущие иностранные валюты против национальной. В результате уменьшается спрос на иностранную валюту и, следовательно, увеличивается курс национальной.

Для понижения обменного курса центробанк, напротив, продает национальную валюту против ведущих иностранных валют. Это приводит к повышению курса иностранной валюты и снижению курса национальной.

Для интервенций, как правило, используются официальные валютные резервы, и изменение их уровня может служить показателем масштабов государственного вмешательства в процесс формирования валютных ресурсов.

Интервенции могут проводиться разными методами:

• на биржах — публично;
• на межбанковском рынке — конфиденциально.

Кроме того, их исполнение осуществляется:

• на срок;
• с немедленным исполнением.

Помимо официальных резервов, источником средств для интервенций могут быть краткосрочные заимствования и операции своп. Конкретная стратегия определяется экономической программой правительства, а также особенностями положения центробанка страны на валютном рынке и в целом его статусом.

По целям проведения интервенции подразделяются:

• на поддерживающие (сохраняют уровень обменного курса);
• корректирующие (направлены на снижение волатильности на рынке);
• сигнальные (знак для участников рынка об изменениях).

По степени воздействия на валютный тренд:

• краткосрочно корректирующие;
• долгосрочные;
• интервенции без воздействия на валютный тренд.

По оповещению участников рынка:

•  объявленная интервенция;
• не объявленная интервенция.

По взаимодействию центробанков стран:

• вверенная: центробанк одной страны обращается к другому центробанку с тем, чтобы тот провел интервенцию на своем валютном рынке за счет и по поручению первого банка и в его интересах;
• обратная вверенная интервенция.

В зависимости от места проведения:

• публичные (на бирже);
• конфиденциальные (на межбанковском рынке).

В зависимости от воздействия на денежную базу:

• стерилизованные (практически отсутствует воздействие на величину денежной базы);
• нестерилизованные (величина денежной базы изменяется).

В странах рыночной экономики доминируют стерилизованные интервенции; нестерилизованные интервенции характерны для стран с жесткой фиксацией валютного курса.

Чтобы валютные интервенции привели к требуемым результатам по изменению обменного курса в долгосрочной перспективе, необходимо:

• наличие определенного количества резервов в центробанке для проведения валютных интервенций;
• изменение фундаментальных экономических показателей (темпов экономического роста, инфляции, денежной массы и др.);
• доверие участников рынка к долгосрочной политике центробанка.

Дисконтная политика — это изменение центробанком ключевой ставки, в том числе с целью регулирования величины обменного курса путем воздействия на стоимость кредита. Так, при пассивном балансе и снижении курса национальной валюты повышение процентной ставки может стимулировать приток капиталов из стран, где ставка более низкая, и сдерживать отлив капиталов, что способствует улучшению баланса международных расчетов и повышению курса национальной валюты.

Протекционистские меры — это меры, направленные на защиту собственной экономики, в данном случае национальной валюты. В первую очередь к ним относятся валютные ограничения — законодательное запрещение или регламентация операций резидентов и нерезидентов с валютой или другими валютными ценностями.

Существуют разные виды валютных ограничений:

• валютная блокада;
• запрет на свободную куплю-продажу иностранной валюты;
• регулирование международных платежей, движения капиталов, золота и ценных бумаг, репатриации прибыли;
• концентрация в руках государства иностранной валюты и других валютных ценностей.

Соотношение рыночного и государственного регулирования обменного курса влияет на его динамику. На рынке складывается реальный валютный курс — показатель состояния экономики, денежного обращения, финансов, кредита и степени доверия к определенной валюте. Госрегулирование величины обменного курса направлено на его повышение или понижение. С этой целью реализуется определенная валютная политика.

Валютная политика является составной частью денежно-кредитной политики государства и представляет собой совокупность мер, осуществляемых в сфере международных валютных, кредитных и других экономических отношений.

Обменные курсы оказывают существенное влияние на внешнюю торговлю различных стран, воздействуя на ценовые соотношения экспорта и импорта.

Обесценивание национальной валюты предоставляет возможность экспортерам этой страны понизить цены на свою продукцию в иностранной валюте, получая при ее обмене ту же сумму в национальных денежных единицах. Это повышает конкурентоспособность их товаров и создает возможность для увеличения экспорта. Импорт же при этом затрудняется, так как для получения той же суммы в своей валюте иностранные экспортеры вынуждены повысить цены. Одновременно происходит увеличение импортных цен (если спрос на импорт неэластичен по ценам), а вслед за этим и увеличение их общего уровня. Обратные процессы наблюдаются при укреплении национальной валюты.

Многие страны манипулируют обменными курсами для решения своих задач в области экономического развития, в том числе для защиты от валютных рисков.

Искусственно завышенный курс национальной валюты — это официальный курс, установленный на уровне выше паритетного.

Паритетный курс рассчитывается на основе сопоставления стоимостей корзины товаров, одинаковых по качественным и количественным характеристикам, в двух странах.

Искусственно заниженный валютный курс — это официальный курс, установленный ниже паритетного.

Манипулирование с обменным курсом может оказать существенное влияние на внешнеторговые операции в стране. Так, заниженный курс национальной валюты выгоден экспортерам, а завышенный — импортерам.

Иногда устанавливаются разные курсовые режимы для различных участников валютного рынка в зависимости от операций — коммерческих или финансовых. По коммерческим операциям, как правило, применяется официальный обменный курс, а по операциям, связанным с движением капитала — рыночный. Курс по коммерческим операциям обычно является заниженным.

Вначале в странах, искусственно занизивших курс национальной валюты, наблюдается оживление экономики, вызванное повышением конкурентоспособности экспорта. Однако затем большая часть национального дохода направляется в сферу потребления, что приводит к повышению уровня потребительских цен. Негативное влияние на пропорциональность национальной экономики может оказать и искусственное поддержание фиксированного обменного курса, уровень которого значительно расходится с паритетным, приводя к неравномерному развитию различных отраслей.

Разрыв внешнего и внутреннего обесценивания валюты, т. е. динамики его курса и покупательной способности, играет важную роль для внешней торговли. Если внутреннее инфляционное обесценивание денег опережает снижение курса валюты, то при прочих равных условиях поощряется импорт товаров для их продажи на внутреннем рынке по высоким ценам. Если внешнее обесценивание валюты обгоняет внутреннее, вызываемое инфляцией, то возникают условия для валютного демпинга — массового экспорта товаров по ценам ниже среднемировых, сопряженного с отставанием падения покупательной способности денег от снижения их обменного курса, в целях вытеснения конкурентов на внешних рынках.

Для валютного демпинга характерно следующее:

• экспортер, покупая товары на внутреннем рынке по ценам, повысившимся под влиянием инфляции, продает их на внешнем рынке за более устойчивую валюту по ценам ниже среднемировых;
• источником снижения экспортных цен служит курсовая разница, возникающая при обмене более ликвидной иностранной валюты за национальную;
• вывоз товаров в массовом масштабе обеспечивает сверхприбыли экспортеров.

Демпинговая цена может быть ниже цены производства или себестоимости. Однако экспортерам невыгодна слишком заниженная цена, поскольку может возникнуть конкуренция с национальными товарами в результате их реэкспорта иностранными контрагентами.

Валютный демпинг обостряет противоречия между странами, нарушает их традиционные экономические связи, усиливает недобросовестную конкуренцию. В стране, осуществляющей валютный демпинг, увеличиваются прибыли экспортеров, а жизненный уровень резидентов снижается вследствие роста внутренних цен. В стране, являющейся объектом демпинга, затрудняется развитие отраслей экономики, не выдерживающих конкуренции с дешевыми иностранными товарами, усиливается безработица.

В 1967 г. на конференции Генерального соглашения о тарифах и торговле (ГАТТ) был принят международный Антидемпинговый кодекс, предусматривающий специальные санкции при применении демпинга, включая валютный. Следовательно, вариативность обменного курса влияет на перераспределение между странами части совокупного общественного продукта, которая реализуется на внешних рынках. В условиях плавающих курсов усиливается воздействие курсовых соотношений на ценообразование и инфляционный процесс.

Наиболее распространенный способ использования обменного курса для регулирования внешнеторгового оборота заключается в его изменении путем девальвации или ревальвации валюты.

Девальвация валюты — понижение обменного курса национальной валюты по отношению к иностранным валютам или международным валютным единицам (ранее и к золоту — до отмены золотых паритетов в 1976—1978 гг.). В настоящее время девальвация также означает относительно длительное снижение рыночного курса валюты. Девальвация стимулирует национальный экспорт и сдерживает импорт.

Особенно часто страны прибегают к девальвации с целью выравнивания внешнеэкономического баланса путем увеличения экспорта и сокращения импорта из-за роста цен на импортируемую продукцию и защиты внутреннего рынка от иностранной конкуренции системой импортных пошлин. В этих условиях у экспортеров появляются преференции при конвертации валютной выручки в национальную валюту, в росте объема экспортного производства, хотя одновременно, в силу удорожания импорта товаров, сокращаются объемы импортных поставок.

Ревальвация валюты — повышение курса национальной валюты по отношению к иностранным валютам или международным валютным единицам (ранее и к золоту — до отмены золотых паритетов в 1976—1978 гг.). Объективной основой ревальвации является курсовой перекос — занижение официального обменного курса по сравнению с рыночным. Ревальвация выгодна национальным импортерам, так как покупка подешевевшей иностранной валюты на собственную подорожавшую валюту для оплаты контрактов, по которым наступил срок платежа, обходится дешевле.

Если правительство намерено повысить обменный курс, увеличивая стоимость национальной валюты относительно иностранных, то это означает ревальвацию национальной денежной единицы.

К девальвации и ревальвации страны прибегают в условиях острой конкурентной борьбы на внешних рынках, а также в условиях существенного отклонения уровня инфляции в рамках фиксированных валютных курсов, когда рыночный курс длительное время и существенно отклоняется от валютного паритета.

Рассмотрим на примере. Девальвация валюты.

Предположим, что правительство страны решило девальвировать национальную валюту относительно евро. Чтобы осуществить продажу национальной валюты, центробанк свяжется с дилером, специализирующимся на торговле иностранной валютой, предлагая сделку по приобретению евро. На эти евро центробанк приобретает приносящие прибыль в виде процентов активы, номинированные в иностранных валютах, которые центробанк всегда имеет на своем платежном балансе.

Центробанк расплачивается за приобретенные иностранные девизы, номинированные в евро, посредством перевода в банк дилера, и таким образом обменивает денежные обязательства, выраженные в национальной валюте, на активы в евро. В платежном балансе страны по внешнеторговым операциям такое мероприятие будет представлено как рост резервных активов.

Другой пример. Ревальвация валюты.

Правительство приняло решение ревальвировать национальную валюту. Процесс ревальвации асимметричен процессу девальвации, с той лишь разницей, что при девальвации национальной валюты центробанк может обеспечить ее неограниченное предложение, а в случае ревальвации валюты сопутствующая этому продажа иностранной валюты должна опираться на ее резервы. Во-первых, можно понизить уровень активов, размещенных в иностранных девизах. Если центробанк компенсирует продажи иностранной валюты соответствующими закупками ее в других случаях, вполне возможно сформировать для этих целей достаточный резервный запас иностранной валюты.

Если резервы иностранной валюты исчерпываются, центробанк может обратиться к другим источникам. Один из них — так называемое своп-соглашение с каким-либо иностранным эмиссионным банком. В данном случае своп-соглашение — это взаимный межгосударственный краткосрочный кредит, предусматривающий закупку иностранной валюты на рынке кассовых операций с последующим ее обратным выкупом в будущем на рынке срочных сделок. Альтернативный вариант — продажа ценных бумаг, номинированных в иностранных валютах. Предотвращение манипулирования валютными курсами выступает составной частью монетарной политики, контролируемой МВФ.