Формы финансирования и кредитования инвестиций

Содержание:

• Инновационное инвестирование
• Лизинг
• Венчурное финансирование
• Проектное финансирование

Инновационное инвестирование

В последние годы инвестиции все чаще вкладываются не столько в развитие старого производства и его совершенствование, сколько в новые продукты, в новые функции и новые технологии, т.е. в инновации.

Инновация — это использование результатов научных исследований и разработок, направленных на совершенствование процесса производства, экономических, правовых и социальных отношений во всех сферах человеческого общества. В зависимости от сферы деятельности различают производственные (технологические), управленческие, экологические, государственно-правовые и другие инновации. Для производства, конечно, особо важны технологические инновации. Они подразделяются на продуктовые и процессные. Продуктовая инновация — это создание новых продуктов, применение новых материалов, получение принципиально новых функций. Процессная инновация — это новая технология производства, новая его организация.

По причинам возникновения инновации бывают реактивные и стратегические. Реактивная инновация — это инновация, обеспечивающая выживание фирмы и являющаяся реакцией на нововведения, осуществленные конкурентом. Вслед за ним фирма вынуждена также внедрять новшества, чтобы быть в состоянии вести борьбу на рынке.

Стратегическая инновация — это инновация, внедрение которой носит упреждающий характер с целью получения конкурентных преимуществ в перспективе.

Побудительные мотивы к инновациям подразделяют на внутренние и внешние. Внутренние стимулы вызываются к жизни необходимостью замены устаревшей продукции и технологии с целью обеспечения преимуществ в конкуренции. Внешние стимулы порождаются чаще всего изменениями в экономической политике государства. В странах с переходной экономикой решающими являются внешние стимулы, внутренние занимают незначительное место.

Инновация, являясь конечным результатом творческого труда, реализуется в виде новой технологии или новой продукции. Она опирается в основном на использование интеллектуальной собственности, которая представляет собой материально выраженный результат умственной деятельности, дающий его создателю исключительное право на него, защищенное соответствующими документами. Для правильной оценки интеллектуальной собственности необходимо оценить ее объекты. Для этого используются три подхода: затратный, рыночный и доходный, но большее применение находит доходный метод, опирающийся на использование будущих доходов от применения объектов интеллектуальной собственности.

Вложение средств в разработку и реализацию инноваций требует инновационных инвестиций, т.е. вложений в нематериальные активы, обеспечивающие внедрение научных и технических разработок в производство.

Инновации и инновационное инвестирование неразрывно связано с инновационной деятельностью.

Инновационная деятельность — это создание новой или усовершенствованной продукции, нового технологического процесса, реализуемых в экономическом обороте с использованием научных исследований. Она направлена на расширение и обновление номенклатуры и улучшения качества выпускаемой продукции, совершенствование технологии ее изготовления с последующим внедрением и эффективной реализацией на внутреннем и внешнем рынках. Инновационная деятельность, связанная с капитальными вложениями в инновации, называется инновационно-инвестиционной деятельностью.

В рыночной экономике государство берет на себя поддержку наиболее приоритетных направлений инновационного развития. В последнее время одной из форм инновационной деятельности является создание небольших венчурных фирм. Они разрабатывают новые технологии, осваивают новые виды продукции, обычно пользуясь поддержкой государства и крупных компаний, которым самим невыгодно этим заниматься из-за риска понести убытки.

Основные формы государственной поддержки инновационной деятельности заключаются в следующем:

• прямое финансирование;
• предоставление индивидуальным изобретателям и малым внедренческим фирмам беспроцентных банковских ссуд;
• создание венчурных инновационных фондов, имеющих значительные налоговые льготы;
• снижение государственных патентных пошлин для индивидуальных изобретателей;
• отсрочка уплаты патентных пошлин по ресурсосберегающим изобретениям;
• право на ускоренную амортизацию оборудования;
• создание сети технополисов, технопарков.

Выбор наиболее эффективных путей технического и технологического развития, основанный на долгосрочном прогнозировании, сопоставлении внешних и внутренних факторов, лежит в основе разработки инновационной стратегии. Она разрабатывается на различных уровнях — от страны в целом до отдельных предприятий. В развитых странах реализуются следующие типы инновационных стратегий: наступательная, оборонительная, имитационная, зависимая, традиционная и оппортунистическая.

Наступательная стратегия заключается в занятии лидирующих позиций на рынке и требует очень высоких затрат. Оборонительная стратегия основана на копировании достижений лидера, внося в них незначительные изменения, и тоже требует больших затрат, но ниже, чем в наступательной стратегии. Такой стратегии придерживалась до последнего времени Япония.

Имитационная стратегия требует повторения имеющихся достижений, следования за лидерами, используя преимущества страны или предприятия. В этом случае затраты на внедрение новшеств достаточно низкие. На основе такой стратегии развивались Тайвань, Гонконг, Южная Корея. Зависимая стратегия ставит целью сохранить самостоятельность предприятий, но участвовать в инновационном процессе наряду с другими фирмами, выполняя для них определенные субконтрактные работы. В этом случае затраты на нововведения незначительны.

Традиционная стратегия также ставит целью самосохранение предприятий, но через использование консервативных технологий. Затраты в этом случае минимальны, но прибыль можно получать постоянно и в достаточно больших объемах. Примером такой стратегии может служить Индонезия, получающая большие доходы от традиционного туризма. Оппортунистическая стратегия направлена на выявление и занятие свободных рыночных ниш. Затраты на это могут быть различны: от очень высоких до минимальных, и зависят от найденного варианта и конечных целей.

Инновационные стратегии могут комбинироваться, и тоже на различных уровнях. Выбор конкретного варианта стратегии зависит от ряда факторов: экономических, социальных, политических, психологических. На него могут повлиять уровень научно-технического потенциала страны, хозяйственный уклад, традиции, цели развития экономики и, наконец, просто амбиции.

Инновации внедряются в производство после разработки инновационных проектов, которые определяют цели, требуют разработки комплекта необходимой документации, выделяют стадии осуществления проекта. Поэтому инновационный проект — это система взаимоувязанных целей и программ их достижения, представляет собой комплекс НИОКР, финансовых, коммерческих и других мероприятий, соответствующим образом организованный и обеспечивающий эффективное решение проблемы.

Каждый проект обязательно включает в себя сформулированные цели и задачи, а также комплекс проектных мероприятий по решению поставленных целей. Все мероприятия должны быть увязаны по ресурсам и исполнителям, нацелены на реализацию проекта в установленные сроки, использование только выделенных средств и обеспечение необходимого качества. Для контроля и оценки результативности работ должна быть создана система целевых и частных показателей, характеризующих работы.

Существует точка зрения, считающая, что инновационный проект является разновидностью инвестиционного проекта. Его результаты и сама реализация связаны с большими рисками и неопределенностью. Доходность по таким проектам должна быть значительно выше, чем по обычным проектам, использующим традиционные технологии.

Лизинг

Появление термина «лизинг» относится к последней четверти XIX столетия, когда телефонная компания «Белл» приняла решение не продавать телефонные аппараты, а сдавать их в аренду. Толчком же к массовому развитию лизинга стало создание компании «Юнайтед Стейтс Лизинг Корпорэйшн» в Сан-Франциско.

Сейчас под лизингом понимают долгосрочную аренду машин и оборудования на срок от 3 до 20 лет, купленных специально для арендатора и переданных в аренду на определенных условиях при сохранении права собственности на них. По экономической сущности лизинговая операция — это операция кредитная, поскольку имеет место передача имущества в пользование на условиях платности, срочности, возвратности. Фактически это товарный кредит в основные фонды пользователя. Лизинг рассматривается как специфический метод финансирования инвестиций, осуществляемый специальными компаниями, которые, приобретая для инвестора машины и оборудование, как бы кредитуют его.

Так как в лизинге участвуют несколько субъектов, более точно его экономический смысл отражает понимание этого явления как комплекса имущественных отношений, складывающихся в связи с передачей имущества во временное пользование. Этот комплекс помимо собственно договора лизинга включает и другие договора (договор купли-продажи, договор найма). Но отношения по передаче имущества являются определяющими.

Возникновение лизинга обусловлено потребностью в инвестициях в условиях НТП и невозможностью их полного удовлетворения за счет традиционных методов финансирования — использования собственных, заемных и других средств. Как показала мировая практика, с чисто финансовой стороны лизинговые операции выгодны не только лизингодателям, но и лизингополучателям.

Предметом лизинга могут быть предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства, иное движимое и недвижимое имущество, которое можно использовать для нужд производства. Не могут быть предметом лизинга земельные участки и другие природные объекты, также имущество, запрещенное органами власти для свободного обращения.

Субъектами лизинга являются:

1. лизингодатель — физическое или юридическое лицо, которое приобретаете собственность имущество для предоставления его во временное пользование на определенных условиях без перехода права собственности;
2. лизингополучатель — физическое или юридическое лицо, которое обязано принять предмет лизинга во временное пользование в соответствии с договором лизинга;
3. продавец — физическое или юридическое лицо, которое по договору купли-продажи продает лизингодателю имущество, являющееся предметом лизинга.

Основными видами лизинга являются финансовый, оперативный и возвратный листинги.

Финансовый лизинг — вид лизинга, при котором лизингодатель обязуется приобрести необходимое лизингополучателю имущество и передать его пользователю на определенных условиях. Срок, на который предмет лизинга передается в пользование, равен сроку амортизации имущества или превышает его. Сумма выплат за пользование должна быть такова, чтобы по истечении срока договора или даже ранее стоимость предмета лизинга была оплачена, и он переходит в собственность лизингополучателя. По сути это покупка нужного оборудования в кредит, предполагающая использования его со дня заключения договора.

При этом виде лизинга лизингополучатель определяет вид необходимого имущества и его производителя (продавца). Лизингодатель покупает это имущество для передачи его в пользование. Ответственность перед пользователем имущества (за качество, за комплектность поставки и проч.) несет производитель. После передачи купленного имущества в пользование риск случайной гибели имущества, его утраты и порчи с момента передачи предмета пользователю переходит к нему. По истечении срока действия соглашения арендатор может вернуть предмет лизинга лизингодателю, заключить новое соглашение на аренду данного оборудования, купить объект лизинга по остаточной стоимости.

Оперативный лизинг — это вид лизинга, при котором лизингодатель покупает какое-либо имущество без согласования с лизингополучателем. Срок лизинга устанавливается договором, но он, как правило, короче срока амортизации изделия. После завершения срока предмет лизинга возвращается собственнику, и пользователь не имеет права требовать передачи собственности ему. Этот лизинг особенно выгоден производителям, которым необходимо периодическое использование сезонного оборудования. Тогда нет необходимости покупать его, а можно брать в аренду на необходимый срок.

Возвратный лизинг — лизинг, при котором продавец предмета лизинга одновременно выступает как лизингополучатель. Иными словами, собственник оборудования продает его в лизинговой фирме и одновременно берет это оборудование у нее в аренду. В результате этой операции продавец становится арендатором. Возвратный лизинг применяется в случаях, когда собственник объекта сделки испытывает острую потребность в денежных средствах и с помощью данной формы лизинга улучшает свое финансовое положение.

В отечественной практике наибольшее распространение получил финансовый лизинг. Его можно классифицировать по следующим признакам:

• по составу участников лизинговой операции — в этом случае выделяют прямой лизинг, когда лизингодателем выступает непосредственный производитель продукта, что снижает сопутствующие затраты при оформлении и упрощает процедуру оформления лизинговой сделки. Вторая форма — косвенный лизинг, осуществляемый при участии посредников, которыми выступают, как правило, лизинговые компании;
• по региональной принадлежности лизинг бывает внутренний и внешний. Внутренний лизинг бывает, когда участниками сделки выступают резиденты данной страны, а внешний — когда в ней участвуют представители разных стран;
• по формам лизинговых платежей выделяют денежный, компенсационный и смешанный лизинг. Денежный лизинг требует платежей только в денежной форме, компенсационный производит оплату в форме поставок продукции, производимой на оборудовании, переданном в лизинг, а смешанный лизинг позволят производить оплату и в той, и в другой формах;
• по характеру финансирования объекта лизинга выделяют индивидуальный лизинг, при котором лизингодатель полностью финансирует производство или приобретение передаваемого в аренду имущества, и раздельный лизинг, при котором активы приобретаются с использованием собственного и заемного капитала.

В отдельных случаях лизинг может использоваться не просто как дополнительный, а как основной источник финансирования инвестиций. Это возможно в тех случаях, когда предприятию для организации нового производства необходимо получить новое оборудование в пользование, а денег (а такие мероприятия требуют очень крупных сумм) на эти цели нет или не хватает. В этом случае помогает лизинг, когда без полной оплаты это оборудование можно получить в пользование. Нередко предприятие хочет поставить новое, дорогое оборудование, но не уверено в его качественных характеристиках. В этом случае лизинг поможет опробовать оборудование до его полной оплаты, т.е. до приобретения в собственность.

Закупка необходимого оборудования при лизинге происходит по оптимальным рыночным ценам, что важно как для лизингополучателя, так и лизингодателя. Кроме того, лизингополучателю предоставляется широкий спектр сопутствующих товару услуг по наладке и обслуживанию приобретаемого оборудования.

И лизингодателю, и лизингополучателю лизинг обеспечивает определенные налоговые выводы. Во-первых, арендная плата пользователя оборудования в лизинговой сделке относится на издержки производства и, соответственно, снижает облагаемую налогом прибыль, а значит, и размер налога, взимаемого в бюджет. Во-вторых, налоговое законодательство предусматривает для лизинговых сделок ускоренную амортизацию, т.е. систему дополнительных льгот не только арендатору, но и арендодателю.

Но у лизинга есть и некоторые недостатки. Он может быть более дорогостоящим, чем банковский кредит на покупку такого же имущества. Из-за этого и потому что лизинг предполагает более быструю, а значит, и большую в каждый период амортизацию, происходит удорожание себестоимости продукции. Правда, ускоренная амортизация может быть введена только с согласия арендодателя, что ограничивает возможности предприятия в формировании собственных ресурсов. Взяв оборудование в долгосрочную аренду, лизингополучатель не может при необходимости модернизировать это оборудование без согласия арендодателя.

Учитывая все положительные и отрицательные стороны лизинга, инвестор принимает решение о его использовании.

Процесс разработки политики привлечения финансового лизинга сложен и состоит из нескольких последовательных шагов:

• исходя из необходимости использования лизинга для конкретных инвестиционных операций, предприятие производит выбор объекта финансового лизинга с учетом оценки их инновационных качеств;
• многообразие видов финансового лизинга ставит предприятие перед проблемой выбора наиболее адекватного. Критериями такого выбора могут быть: страна-производитель и рыночная стоимость объекта лизинга, сложившаяся практика осуществления лизинговых операций и ее региональные особенности, возможности эффективного использования лизингуемого актива. При этом лизингополучатель по своему усмотрению может либо самостоятельно выбрать объект лизинга, а лизингополучатель его оплатить и сдать в аренду; либо передать функции выбора актива лизингодателю.

После выбора объекта и вида финансового лизинга стороны лизинговой операции приступают к согласованию условий лизинговой сделки. Такими условиями являются:

• срок лизинга (обычно определяется периодом амортизации);
• сумма лизинговой операции, которая, с одной стороны, должна обеспечить лизингодателю возмещение затрат по приобретению актива, кредитного процента за отвлекаемые денежные ресурсы, комиссионное вознаграждение, соответствующее операционным расходам по обслуживанию лизинговой операции, налоговые платежи, обеспечивающие получение чистой прибыли; а с другой — быть не ниже уровня рентабельности деятельности предприятия;
• условия страхования лизингуемого имущества, которое, как правило, осуществляет лизингополучатель в пользу лизингодателя;
• форма лизинговых платежей;
• график лизинговых платежей: они могут осуществляться равномерным, прогрессивным, регрессивным, неравномерным потоками;
• система штрафных санкций за просрочку лизинговых платежей, обычно пеня за каждый день просрочки;
• условия расторжения лизингового договора. Он может быть расторгнут лизингополучателем, если лизингодатель не выполнил условия приобретении и поставки имущества. При банкротстве лизингополучателя и расторжении договора виновная сторона уплачивает сумму закрытия сделки, в которую включаются: невыплаченная часть общей суммы лизинговых платежей, сумма пеней за просрочку платежей, неустойка, определенная договором.

Оценка эффективности лизинговой операции проводится путем сравнения настоящей стоимости денежных потоков при лизинговой операции и при банковском кредите.

Венчурное финансирование

Сегодня главным источником экономического роста страны является НТП и развитие инновационного бизнеса. Для внедрения достижений науки и техники в производство необходим немалый капитал. В этой связи одним из основных источников финансирования инновационных проектов становится венчурный капитал. Понятие «венчур» в переводе с английского означает «риск», поэтому венчурное финансирование еще называют рисковым финансированием.

Венчурный (рисковый) капитал представляет собой особую форму вложения капитала в объекты инвестирования с высоким уровнем риска в расчете на быстрое получение высокой нормы дохода. Таким образом, венчурное финансирование состоит в финансировании инвестиций в новые формы деятельности, поэтому оно сопровождается высоким риском в обмен на получение значительного дохода.

Венчурным считается предприятие (обычно небольшое), деятельность которого связана с разработкой новых видов продукции, услуг, технологий, которые еще не известны потребителю, но имеют большой рыночный потенциал, что связано с большой степенью риска их продвижения на рынке. Именно инновационность их деятельности обеспечивает получение высокого дохода.

Венчурное финансирование основывается на предварительной оценке инвестиционного проекта, деятельности и финансового состояния компании, реализующей данный инновационный проект Чаще всего венчурное финансирование осуществляется в форме акционирования.

Для финансирования венчуров создаются венчурные фонды. Инвестиционные ресурсы венчурного фонда предназначены для венчурных компаний, у которых большие шансы вырасти в крупные прибыльные предприятия. Однако эти шансы сочетаются с высоким риском.

Поэтому для венчурного фонда характерно распределение рынка между инициаторами проекта и инвесторами. Риск распределяется следующим образом. Во-первых, средства венчурного фонда распределяются между несколькими проектами, причем на разных стадиях развития (реализации). Во-вторых, владельцы венчурного капитала стремятся распределить финансовые вложения по различным отраслям. В-третьих, как правило, для контроля за деятельностью венчурного фонда назначают высококвалифицированного управляющего, занимающегося распределением финансовых ресурсов фонда и поиском перспективных источников для финансирования инвестиционных проектов. В-четвертых, сам венчурный фонд создается путем объединения финансовых средств различных инвесторов, которые в случае проигрыша пострадают лишь своей частью вложенного капитала. В-пятых, отбор проектов для финансирования осуществляется на основе их тщательного анализа и оценки на состоятельность и доходность. В-шестых, диверсификация вложений в различные высокодоходные инвестиционные проекты обеспечивает компенсацию возможных потерь от одних проектов сверхприбылью, полученной от других проектов.

Одним из основных способов защиты от инвестиционных рисков было и остается страхование. В полной мере это относится и к венчурному финансированию. Механизмы организации страхования и гарантий привлекаемых инвестиционных ресурсов под венчурные проекты должны включать создание системы государственного страхования рисков венчурных инвесторов. Необходимость этого заключается в том, что именно инновационные проекты являются основной экономического роста страны.

Страховая защита венчурных проектов может осуществляться по следующим основным группам рисков:

• риски, связанные с изменением рыночной конъюнктуры, надежностью партнеров по венчурному бизнесу;
• классические типы рисков (стихийные бедствия, пожары, кражи и т.д.);
• специфические риски, связанные с осуществлением определенных видов деятельности;
• риски неплатежа при кредитовании.

К сожалению, страховые компании сегодня идут на страхование только классических рисков.

Основными принципами работы венчурного фонда являются:

1. Создание фонда венчурного капитала в форме товарищества, в котором организатор несет полную ответственность за использование средств фонда. Для этого разрабатывается бизнес-план.
2. Размещение средств венчурного фонда по различным проектам со степенью риска не более 25% и со сроком отдачи вложений не превышающим, как правило, 3-5 лет.
3. «Выход» венчурного капитала из венчурного предприятия путем его превращения в акционерное общество открытого типа с последующим размещением акций венчурного предприятия на фондовой бирже или их продажи крупной корпорации.

Проектное финансирование

Под проектным финансированием понимается финансирование инвестиционных проектов, характеризующихся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат инвестиционные качества самого проекта, те доходы, которые получит создаваемое или реконструируемое предприятие в будущем. Специфический механизм проектного финансирования включает анализ технических и экономических характеристик инвестиционного проекта и оценку связанных с ним рисков, а базой возврата вложенных средств служат доходы проекта, остающиеся после покрытия всех издержек.

Особенностью этой формы финансирования является также возможность совмещения различных видов капитала: банковского, коммерческого, государственного, международного. В отличие от традиционной кредитной сделки может быть осуществлено рассредоточение риска между участниками инвестиционного проекта.

Проектное финансирование характеризуется широким составом кредиторов, что обусловливает возможность организовать консорциумы, интересы которых представляют, как правило, наиболее крупные кредитные институты: банки-агенты. В качестве источников финансирования могут привлекаться средства международных финансовых рынков, специализированных агентств экспортных кредитов, финансовых, инвестиционных, лизинговых и страховых компаний, долгосрочные кредиты МБРР, МФК, ЕБРР. Крупные банки, занимающиеся финансированием инвестиционных проектов, имеют специализированные подразделения для организации, контроля и анализа реализации проектов.

Среди используемых зарубежными банками моделей проектного финансирования можно выделить несколько схем.

Схема финансирования под будущие поставки продукции часто используется при осуществлении нефтяных, газовых и других сырьевых проектов. Ее относят к формам финансирования с ограниченным регрессом на заемщика, подкрепляемым контрактами, в которых предусматриваются безусловные обязательства покупателя типа «брать и платить» и «брать или платить» с третьими кредитоспособными сторонами. Эта схема предполагает участие как минимум трех сторон: кредиторов (банковский консорциум), проектной (специальной компании, занимающейся непосредственной реализацией инвестиционного проекта) и посреднической компании — покупателя продукции. Посредническая компания может учреждаться кредиторами.

Механизм действия рассматриваемой схемы следующий. Банковский консорциум, финансирующий проект, предоставляет кредит посреднической компании, та, в свою очередь, передает денежные средства проектной компании в форме аванса за будущую поставку определенного количества продукции по фиксированной цене, достаточной для погашения долга. Погашение кредитов с движением денежных потоков от реализации поставляемой продукции.

Схема «строить — эксплуатировать — передавать» и «строить — владеть — эксплуатировать — передавать» с привлечением иностранных инвестиций используется при сочетании финансирования с ограниченным регрессом и финансирования под правительственную гарантию. В соответствии со схемой «строить — эксплуатировать — передавать» на основе получения от государственных органов концессии группа учредителей создает компанию, в обязанности которой входят финансирование и организация строительства объекта. По завершении работ компания вправе эксплуатировать или владеть объектом. Государство может содействовать реализации инвестиционного проекта путем заключения контракта на покупку объекта по фиксированной цене или опционной сделке, предоставления гарантий банку, кредитующему проект.

Организация финансирования инвестиционного проекта на условиях «строить — владеть — эксплуатировать — передавать» предполагает получение специальной компанией от государства лицензий на основе франчайзинга. Здесь имеет место кредитование непосредственно специальной компании под гарантии правительства.

При использовании названных выше схем происходит распределение проектных рисков между участниками (специальной компанией — подрядчиком, кредитором — банком или их группой и государством), закрепляемое в концессионном договоре или франчайзинг-соглашении, обеспечивается взаимная заинтересованность участников проекта в своевременном и эффективном его осуществлении.

Привлекательность данных схем для государства обусловлена следующим:

• государство, играя важную роль в реализации проекта, не несет при этом расходов, что сводит к минимуму влияние его на бюджет;
• через некоторое время, определяемое периодом концессии или франчайзинг-соглашения, государство получает в собственность действующий объект;
• использование механизма конкурсного отбора, переключение финансирования на частный сектор вследствие его более высокой эффективности позволяет добиться больших результатов;
• стимулирование притока высоких технологий, иностранных инвестиций, достигаемое посредством использования этих схем, позволяет решить национально значимые экономические и социальные проблемы.